隔夜外盘金银高位震荡，Comex金银比价继续回落。原油、美元上涨，美债、美股、VIX回落。消息面上，永久票委、纽约联储主席表示，尽管4月通胀数据取得一定积极进展，当前改变货币政策的立场的理由不充分。2024年票委、里士满联储主席巴尔金表示，相信通胀正在下降，但要持续朝着2%回落还需要更多时间。经济数据方面，美国4月营建许可年化总数初值144万户，预期148.5万户；美国4月新屋开工年化总数136万户，预期142万户；美国截至5月11日当周初请失业金人数22.2万人，预期22万人。名义利率回落反弹叠加盈亏平衡通胀率持平，实际利率小幅反弹对金价压力增强。利率端走高对美元支撑增强。资金面上，白银配置资金小幅流出，截至5月16日，SPDR持仓833.36吨（+0吨），iShares持仓13046.06吨（-27.00吨）。金银投机资金同时增加，其中后者连续6日增持，CME公布5月15日数据，纽期金总持仓53.23万手（+9323手）；纽期银总持仓17.54万手（+4038手）。二次通胀逐渐向经济放缓定价切换，市场降息预期维持相对乐观。技术上，金、银延续周线多头格局，日线延续一笔反弹，纽期银逼近2021年高点30.35美元，短期关注纽期金可能出现的补涨机会。策略上，配置、投机多单持仓为主。

　　【现货市场信息】SMM1#电解铜均价81985元/吨，+710，升贴水-240；洋山铜溢价(仓单)0美元/吨。

　　【价格走势】昨日伦铜3月合约，+0.87%，comex主连，-0.88%，隔夜沪铜主力合约，+0.89%。

　　【投资逻辑】宏观上，美国核心通胀韧性，但经济、整体通胀有走弱迹象，降息预期有所增加，美元走弱，提振铜价；国内最新公布的社融等经济数据弱于预期，但二季度财政有发力迹象，接下来有长期国债的发行，主要投向算力等，提振铜消费预期。供需面上，TC继续走低，供应扰动仍未缓解；接下来更需关注需求，此前交易的供需缺口逻辑需要实际需求的配合，宏观中观角度的需求预期不错，但微观的库存却迟迟不去库。二季度冶炼减产或不及预期，因粗铜供应充足，实际需求+出口看能否带动库存明显回落。此前下游库存消耗较多， 在良好需求预期下，价格调整就会有补库动作，叠加较好的宏观预期，价格仍偏多对待。风险点:高利率持续下的衰退风险；库存去化不及预期等。

　　【投资策略】宏观偏多，美精铜挤仓，但库存拐点还未到来，价格高位，波动较大，逢低介入的多单谨慎持有。

　　投资逻辑：资金关注供需预期缺口逻辑，且小品种弹性更大，锡涨幅巨大；但价格已进入2021年四季度波动区间，当前供需矛盾不及当时，波动加大。此前支撑因素中部分证伪，包括一季度从缅甸锡矿进口仍同比增加6%以上、印尼锡锭出口逐步恢复下LME库存已拐头向上。但供需缺口大的逻辑仍存，预计4月份缅甸锡矿进口金属吨下滑50%以上，若佤邦仍不复产，锡矿偏紧就将变为现实；需求上国内3月份终端制造（智能手机、集成电路等）增速延续增长，长期国债主要投向算力，直接利多锡消费，海外半导体预期也是乐观的。但锡价高企下游以消耗自身库存为主，若经济持续复苏使得需求乐观，下游将补库，国内高库存压力将得到明显缓解。短期关注价格回调后现货市场表现以及印尼出口情况。

　　【投资策略】利多因素有增量信息，但价格高位波动加大，关注现货等表现，逢低介入的多单谨慎持有。

　　【现货市场信息】上海地区铝锭现货价格20660-20700元/吨，现货贴水70元/吨，广东90铝棒加工费220元/吨

　　【价格走势】沪铝价格收盘于20730元/吨，氧化铝收盘于3773元/吨，LME收盘于2588美元/吨。

　　【投资逻辑】国内方面以旧换新政策推进，家电排产良好，地方面一线城市陆续取消限购，且有收储传闻，加上新能源方面本身强劲的消费现状和特别国债对消费的拉动，国内铝实际消费情况无需担忧，铝锭铝棒库存双去库，虽然去库节奏晚于预期，但下游原料库存低位，价格回调后补库意愿强，因此预计去库现状有望长期持续。国产铝土矿复产不及预期，且存在赤泥影响，国内氧化铝供应短期难提升，资金行为交易铝土矿预期供应紧张。

　　【投资逻辑】供应端，临近丰水期硅厂主动减产积极性不高，西北仍有复产情况，供给压力在绝对库存高位面前依旧较大。成本方面，西南地区进入丰水期电价开始下调但同比略有小幅上涨，当下仍面临亏损压力。消费方面，多晶硅进入减产周期，多晶硅库存也持续增加；有机硅行业困难依旧；合金行业消费稳定复苏，加工费低位尚未形成负反馈，出口市场好转。市场依旧忌惮于绝对库存压力，反弹高度受限。

　　【投资逻辑】基本面，随着TC持续下滑矿端利润增长，Boliden预计重启Tara矿，另外Nyrstar宣布5月荷兰Budel冶炼厂灵活复产，海外冶炼产量进一步增加，对原料需求进一步加剧。国内矿端紧缺的情况仍未得到缓解。冶炼厂原料库存处于低位水平，目前国内冶炼厂利润依旧较低，尽管预计5月部分冶炼厂前期检修逐步恢复，但实际复产力度仍有待观察，整体来看二季度锌锭产量或进一步下修。消费端，未来需求有望向好，尽管当下高锌价下游采购意愿压制，但由于下游企业原料库存较低，随着终端消费订单恢复，下游企业被动补库，国内库存有望逐步去化。

　　【投资策略】由于锌价涨幅过快，警惕短期高位回调风险，预计整体锌价或延续高位震荡格局，中长期仍以逢低布局多单的主思路对待。

　　【现货市场信息】上海市场报价稀少；江浙地区江铜、金德铅18815-18885元/吨，对沪铅2406合约升水0-50元/吨报价。

　　【投资逻辑】受基本金属集体上涨带动，加之资金关注近期铅价持续强势。目前已站上18000高位。海外矿端扰动增加，铅精矿供应紧张持续，加工费持续处于低位，冶炼厂原料库存趋紧。4月电解铅冶炼企业检修与恢复并存，主要的检修企业集中在河南，且为大型冶炼企业，主要带来近2万吨减量。5月电解铅冶炼企业检修增多，且铅精矿等原料供应紧张程度加剧，预计5月电解铅产量将延续降势。再生铅方面，废电瓶更换量下滑，再生铅炼厂原料逐渐紧张，废电

　　瓶价格高企，采购成本抬升，利润空间收窄。安徽、广西、山东等地再生炼厂有不同程度减产。当下供应减量对冲了需求传统消费淡季的影响，库存累积效应较低。

　　【投资策略】目前铅价处于相对高位，不建议追涨，前期多单获利了结，套利方面可关注买近抛远正套策略。

　　【现货市场信息】日内上海SMM金川镍升水1350元/吨（-100），进口镍升水-350元/吨（-0），电击镍升水-1250元/吨（-0）。

　　【市场走势】日内普涨，沪镍收涨1.71%；隔夜普涨，沪镍收涨3.36%，伦镍收涨2.85%。

　　【投资逻辑】日内镍矿价格持稳，镍铁市场成交价在970元/镍点附近，国内多数铁厂仍亏损，维持低产运行，不锈钢消费放缓，库存累积，但镍铁紧张给不锈钢带来成本支撑。方面，汽车“以旧换新”政策支持，电池装车辆以及三元产量同比环比增幅较大，对镍需求拉动。硫酸镍价格持续反弹，折盘面13.99万元/吨。纯镍方面，国内外库存续增，过剩格局延续。印尼镍矿紧张再起，中间品、硫酸镍、镍铁、不锈钢从成本角度获得支撑。日内欧盟预对中国电动车加征关税以及新喀里多尼亚发生严重的消息引爆市场，镍价持续向上突破。

　　【投资策略】硫酸镍价格持续上涨抬升电镍成本，前期入场多头继续持有，隔夜镍价上破15万整数关口，关注其能否有效站稳。

　　【现货市场信息】日内上海SMM级碳酸锂报价107000元/吨（-750），工业级碳酸锂102500元/吨（-1500）。

　　【投资逻辑】供应看，澳矿价格坚挺，CIF报价1125美元/吨，国内盐湖出货旺季产量处于较高水平，利润尚可江西以及四川主产区增产明显，全国碳酸锂5月排产量继续大幅回升；需求方面，5月正极材料排产三元环比下降，磷酸铁锂环比继续回升。库存方面，周内库存略有增加，盐厂以及下游正极材料厂库存均略增加。当前碳酸锂供需两旺，但过剩格局不改。美对我国出口锂电池加征关税，2023年全年我国出口锂离子至美国占我国锂离子电池总出口量的11.94%，加征关税预计会对终端消费产生一定影响。